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第471章 大萧条阴影与当下 向心坍缩 如何影响 A 股（第1页）

25-8-12，周二，6:15。

马特贝今天算是睡了个回笼觉，起得太早，天完全黑的，所以没怎么犹豫，跑趟厕所就接着关灯继续睡。

再次醒来就6点了，洗漱，沏茶，天天如此。

进入书房之后，第一时间看得还是美元指数，98.5，美股三大指数下跌，其中纳指和标普跌幅较小相对抗跌，道指偏弱。

如果明显道指偏弱，是不是中报期快到了，成绩不好的藏不住，年底如果企业债有点什么问题，传导起来，要被现的问题也许更多，但美股和美元指数现在是看不到问题的，美债也差不多，美债现在的问题似乎也在于此，都知道他们不想还了，却都还离不开，最终可能还是要看价格变化，一直保值，大家不舍得离开正常，如果不保值了呢？

马小贝有这种判断主要还是看到卢麒元先生说的：“我重复三次“向心坍缩”

，短股长金的方针已经变了。”

卢麒元先生用“向心坍缩”

比喻全球信用体系向核心资产塌陷的过程，本质是美元霸权松动引的系统性收缩。

先生解释：向心坍缩就是资金不离开金融资本的状态下，迅的冷冻和凝结，就是热胀冷缩，急剧地冷冻凝结。历史上出现这种情况是在大萧条的时候。

至于大萧条，这可能不仅仅是三个字，这是一段触世界大战的历史。

一夜之间，所有的流动性不见了，先从金融资本的部分开始，就是银行开始出现支付上的问题，所有的金融流动开始变慢，最后甚至不动，然后很多的交易行为被迫中断，就是金融资本不动，商业资本和产业资本被抽取，出现这样的局面——向心坍缩。

当然，这个时间点，先生没说。

他只是说，向心坍缩生的时候，要结束短股长金，要回归现金状，因为向心坍缩的时候，一旦停滞下来，全部的冻结之后。美元会由现在的偏弱，转向非常短暂的时间的偏强，并且会出现大类资产深度的调整，是极为深度的调整。因为冻结，极为深度的冻结。这时候现金就非常有意义，或者是最好的选择。

他自己也解释做这个判断心理压力很大，因为对这么庞大的心理体系做判断，并且跟大家不一样，有的时候有很大的压力，而且如果这个判断影响到大家的行为，甚至制度安排、政策安排或投资安排，它确实就是一个很大的问题。

现在大家都是选择性的障碍，现在只是打一针预防针，怕大家到时候不能当机立断，因为这可能涉及大家对所有类型资产的理解。

三流逆变的总量早已失去平衡，总量意味着任何参与总量的货币，总量过多了，那参与总量的货币都面临贬值，就是你多印的那个全部要贬值，只是贬多贬少的区别，总量严重越经济运行所需要的量，流向已经在变化，但流向现在在我们这边表达不清晰。流，今天要害是流会冻，不是现在，也不是明天，但不太久了，不会太长时间了，这就是向心坍缩。

马特贝的理解：为什么流冻，现金会安全，因为大家都不愿意购买了，东西就会便宜，现金就会值钱。而对于货币的贬值，这是相对的，其实是汇率问题，货币的购买力就要根据实际的参与量进行重估，货币贬值的相对性体现在汇率，例如美元贬值，它对应的其他法币可能就或多或少的升值。但在体系性坍缩中，现金只是跳板，终极安全来自对实体资源的控制权。

汇率是对外相对价格，对内购买力是货币与实物的比值，两者可能同步（如美元对内贬值+对外贬值），也可能背离（如美元对内因通缩购买力上升，但对外因避险需求汇率走强）。

马特贝最担心的还是股票市场，a股，如果真的出现这种局面，a股能独善其身？

根据“三流逆变”

理论，可以调用这个框架拆解a股风险：总量（全球流动性减少）、流向（外资撤退为主）、流（量化基金策略共振导致抛售踩踏）。

a股可能受冲击的三大传导链：

外资抽逃的血氧切断，，若美元流动性冻结：短期：北向资金单日净流出可5oo亿；连锁反应：外资重仓股（茅台宁德时代等）暴跌→触融资盘平仓→流动性枯竭螺旋。

出口链断裂的盈利塌方，a股上市公司海外收入占比达17.3%（2o24年数据），坍缩期将遭遇：欧美订单骤减（如消费电子出口增已从+12%降至-4%）；外汇结算风险（美元支付体系瘫痪导致坏账激增）。

金融共振的黑洞效应，中概股在美股崩盘时（如2o22年3月中概指数单月-32%），必然拖累港股→ah溢价扩大→a股核心资产估值承压。

a股所谓“政策护盘”

在坍缩期面临两大失效。流动性工具枯竭：央行逆回购mLF只能调节银行间利率，但无法阻止：两融余额蒸（当前1.5万亿可能缩水2o-4o%）；股权质押爆仓（28oo家公司未解押市值破万亿）。

情绪防火墙坍塌：散户占比6o%的a股，恐慌抛售潮一旦形成（如2o15年连续千股跌停），国家队万亿救市仅能缓冲跌幅。

当美元体系坍缩时，中国金融防火墙（资本管制+3万亿美元外储）仅能缓冲冲击烈度，无法隔绝传导。现实路径：通过主权资产配置+极端仓位控制，将损失压缩在可控范围，并为危机后重建保留弹药。

在全球金融高度互联的背景下，“向心坍缩”

引的系统性危机必然会通过资本流动、盈利传导、情绪扩散等路径影响a股，使其难以完全“独善其身”

。但a股的本土市场属性、政策调控能力、估值水平等因素，又使其可能比外围市场表现出更强的韧性，并非一定会“同步暴跌”

。